8月26日，江天科技（874560）發布2025年中報，實現營業收入3.05億元，同比增長8.86%；凈利潤5725萬元，同比增長2.57%；扣非凈利潤5508萬元，同比增長3.07%。

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之前的2024年，江天科技業績也是小幅增長，營收和扣非凈利潤分別增長6%、1.29%，而其2023年的營收和扣非凈利潤增速分別達到32.17%、56.82%，進入2024年以后的業績明顯放緩。

《財中社》注意到，江天科技正在沖刺IPO。2024年12月30日，江天科技在北交所IPO申請獲得受理，至今已被交易所問詢兩次。本次發行上市申請文件引用的財務報表審計基準日為2024年12月31日，鑒于財務報告有效期即將屆滿，2025年6月27日北交所批準了公司關于中止審核的申請，待相關工作完成后，公司將盡快向北交所申請恢復審核。

依賴大客戶，核心產品單價持續下降

江天科技主要從事標簽印刷產品的研發、生產與銷售，致力于為客戶提供承印材料選取、色彩和油墨方案定制、工藝方案設計和優化，以及高效穩定生產供應的標簽一體化綜合解決方案。公司主要產品包括薄膜類和紙張類的不干膠標簽，廣泛應用于飲料酒水、日化用品、食品保健品、石化用品等日常消費領域。

招股書顯示，2021-2023年及2024年上半年，江天科技向前五大客戶的銷售額分別為1.71億元、1.99億元、2.94億元、1.61億元，占全部營收的比例分別為49.36%、51.86%、57.9%、57.49%。其中，公司對第一大客戶養生堂/農夫山泉的銷售金額占比分別為 27.15%、29.40%、40.29%和35.65%，占比較高。

可以看出，江天科技存在依賴大客戶的情況。招股書表示，如果未來公司與養生堂/農夫山泉合作發生不利變化，或因經營不善、產業政策調整、市場競爭加劇等而發生重大不利變動，而公司未能及時開拓新客戶、新市場，將可能會對公司的盈利能力產生不利影響。

江天科技還存在向主要客戶銷售額，與客戶相應產品銷售額變動趨勢相反或波動幅度差異較大的情況。

根據北交所第二輪問詢函披露，2023年公司向第一大客戶養生堂/農夫山泉銷售額同比增長82.98%，主要系東方樹葉系列標簽銷售收入增長。2024 年，養生堂/農夫山泉以東方樹葉為代表的即飲茶飲料銷售額同比增長32.27%，而當年公司向其銷售額卻下降2.85%。

其他客戶也存在類似情況。2023年、2024 年，公司向聯合利華銷售額分別同比變動-0.78%、1.94%，而公司向聯合利華薄膜類不干膠標簽銷售額卻分別同比增長27.57%、18.37%。

問詢函要求江天科技給出說明：公司對主要客戶產品銷量與其相應類別產品產量、銷量變動的匹配性，對第一大客戶養生堂/農夫山泉供應份額是否下降，具體說明相較于該客戶其他供應商的競爭優劣勢，公司向主要客戶銷售額是否穩定可持續，是否存在被其他供應商替代的風險，充分揭示主要客戶依賴風險并進行重大事項提示。

面對大客戶，江天科技不具有議價能力。公司薄膜類不干膠標簽單價呈持續下降趨勢，2021年至2024年分別為8.68元/平方米、7.98元/平方米、6.96元/平方米和6.71元/平方米。該產品為公司最核心營收來源，對主營業務收入的貢獻比例在70%以上。

江天科技解釋稱，主要系由于單價較低的酒水飲料標簽收入占比上升及公司將部分產品價格下調所致。這表明，公司對部分產品下調了價格。

IPO擴產遭質疑，競爭對手林立

江天科技本次IPO計劃募集資金6.11億元，擬用于包裝印刷產品智能化生產線建設項目5.03億元，技術研發中心建設項目2765萬元，補充流動資金8000萬元。

其中，包裝印刷產品智能化生產線建設項目，在江蘇省蘇州市吳江區建設，建筑面積3.77萬平方米。項目擬利用募集資金購置柔版印刷機、數碼印刷機、自動化模切、包裝設備等生產設備和智能倉儲系統，建成后每年將新增約8129萬平方米/年的不干膠標簽產品產能。

值得注意的是，根據第一輪問詢回復公告披露，江天科技2024年實際有效產能為8135萬平方米、實際產量7575萬平方米。上述IPO項目投產后，公司產能將達到1.63億平方米/年，相比當前翻倍。

翻倍后的產能能否被消化的掉呢？從業績來看，江天科技2024年和2025年上半年營收增速分別為6%、8.86%。從當下的銷售增速來看，未來產能消化并不樂觀。第二輪問詢函要求公司結合不同類型標簽產品的期后在手訂單情況、與大客戶合作穩定性和新增產能，進一步說明產能消化措施及消化能力，量化分析各細分產品新增產能是否存在消化風險。

從行業來看，標簽印刷行業生產門檻并不高，市場集中度低，行業競爭較為激烈。據統計，中國銷售收入在1000萬元以上的標簽印刷企業數量在6000家左右。根據行業權威雜志《標簽技術》發布的《2024中國標簽產業發展報告》，印刷企業中標簽印刷業務收入規模不低于5億元的企業僅占總調研樣本的5.13%，不低于1億元的企業僅占21.79%。

因此，江天科技競爭對手眾多，并且相比外資廠商仍有差距。招股書坦承，部分高端消費品市場依然被CCL、正美集團等外資、中國臺資優勢企業所占據。雖然公司系大陸地區較早從事標簽印刷的領先企業，但相比于上述外資、中國臺資企業，公司在經營規模和客戶資源上還存在一定的差距。

從研發上來看，根據第一輪問詢回復公告披露，江天科技2024年研發投入2971萬元，占營業收入的比例為5.52%。比較而言，同行中的勁嘉股份（002191）、天元股份(003003）、永吉股份（603058），2024年研發投入分別為1.58億元、5195萬元、4637萬元，均高于江天科技。

2024年末，江天科技研發人員數量為55人，占員工總數的比例為16.72%。從學歷構成上來看，本科及以上、?？啤⒏咧屑耙韵碌娜藬捣謩e為14人、22人、21人，占比分別為24.56%、38.6%、36.84%?？梢钥闯觯邪l人員以本科以下學歷為主，其中至少有19人是高中及以下學歷。

在此之前，江天科技研發人員學歷水平更低，2022年和2023年高中及以下學歷人數分別為27人、28人，占比分別為52.94%、50.91%，意味著這兩年研發人員學歷過半都在?？茖W歷以下。